ECB koerst op 10 september af op renteverhoging: winst voor banken als UniCredit, tegenwind voor vastgoedbedrijf Vonovia

De rentemarkt houdt een kans van circa 85% aan op een ECB-renteverhoging naar 2,50% op 10 september, na een reeks meevallende eurozone-cijfers. Dat vooruitzicht raakt niet alle Europese sectoren gelijk: banken zoals UniCredit en Intesa Sanpaolo profiteren van een bredere rentemarge en meldden deze zomer al recordwinsten, terwijl vastgoedbedrijf Vonovia — met tientallen miljarden aan schuld — juist last heeft van aanhoudend hoge financieringskosten. Deze week komt daar een tweede bepalende gebeurtenis bij: op 28 augustus spreekt de nieuwe Fed-voorzitter Kevin Warsh voor het eerst op het Jackson Hole-symposium, met de eurozone als toeschouwer via de rentestand van de dollar.

Waarom profiteren banken als UniCredit van een ECB-renteverhoging?

Omdat het overgrote deel van de winst van een bank uit de rentemarge komt: het verschil tussen wat een bank aan spaarders vergoedt en wat ze op leningen ontvangt. Een hogere beleidsrente vertaalt zich doorgaans sneller door in de leentarieven dan in de spaarrentes, waardoor die marge oploopt. Bij UniCredit en Intesa Sanpaolo is dat effect dit jaar al zichtbaar: Intesa boekte in het eerste kwartaal met €2,8 miljard het beste kwartaalresultaat uit de bedrijfsgeschiedenis en een rendement op eigen vermogen van 21%, en verhoogde na een record tweede kwartaal de eigen jaarprognose. Een renteverhoging op 10 september zou die trend verder ondersteunen, al gaven beide banken ook aan dat de rente-inkomsten sequentieel iets afvlakten doordat eerdere renteverlagingen nog doorwerken in de portefeuille.

UniCredit is een van de grootste Italiaanse banken met een uitgebreid netwerk in Centraal- en Oost-Europa. Intesa Sanpaolo is de grootste bank van Italië naar marktwaarde en combineert particuliere kredietverlening met vermogensbeheer.

Wat betekent dezelfde renteverwachting voor vastgoedbedrijf Vonovia?

Voor een vastgoedbedrijf werkt hetzelfde mechanisme precies andersom. Vonovia, met zo'n 531.000 woningen in bezit en circa 46 miljard dollar aan schuld, moet een deel van die schuld voortdurend herfinancieren tegen de rente van dat moment. Blijft de rente hoog of stijgt ze verder, dan lopen de financieringskosten op en komt het rendement op de vastgoedportefeuille — die doorgaans juist trager in waarde bijstelt — verder onder druk. Het aandeel noteert momenteel rond de €20, dicht bij het 52-weeks dieptepunt van €19,53 en ver onder de top van €29,05, en het bedrijf haalde recent €1,3 miljard op via een converteerbare obligatie om aflopende schuld te herfinancieren — een teken dat de sector de huidige renteomgeving allesbehalve gunstig vindt.

Vergelijkbare Europese vastgoednamen die met hetzelfde renterisico kampen zijn het Duitse LEG Immobilien, eveneens een grote Duitse woningverhuurder met een vergelijkbare schuldenlast, en het Zweedse SBB (Samhällsbyggnadsbolaget), dat de afgelopen jaren al meermaals moest herstructureren onder renteduk.

Vonovia is de grootste woningverhuurder van Duitsland en van Europa, met een vastgoedportefeuille van ruim €80 miljard.

Wat verwachten analisten voor de rentegevoelige sectoren?

Voor de bankensector blijven de verwachtingen overwegend positief: analisten wijzen op de hogere rentemarge en de sterke kapitaalbuffers van Italiaanse banken als belangrijkste argument voor verder oplopende winsten, al wordt tegelijk gewaarschuwd dat de rente-inkomsten per kwartaal kunnen afvlakken zodra eerdere renteverlagingen volledig zijn doorgesijpeld in de portefeuille. Voor de vastgoedsector ligt de consensus voorzichtiger: zolang de ECB niet richting renteverlaging beweegt, blijft herfinanciering duur, en pas een duidelijke ommekeer in het rentepad zou volgens marktanalisten de waarderingen in de sector structureel kunnen ondersteunen.

Visie en vooruitzichten: de komende twee weken zijn voor beide sectoren bepalend. Eerst spreekt Fed-voorzitter Kevin Warsh op 28 augustus in Jackson Hole — zijn eerste grote optreden sinds zijn aantreden in mei, met dit jaar 'financiële innovatie' als officieel thema maar met de rentekoers van de dollar als wat de markt écht wil weten. Daarna volgt op 10 september het eigenlijke ECB-besluit. Blijft de ECB bij haar havikachtige signaal, dan is de rotatie van vastgoed naar banken een thema dat kan aanhouden; komt er onverwacht een pauze, bijvoorbeeld door tegenvallende inflatiecijfers vlak voor de vergadering, dan kan vastgoed een inhaalbeweging maken terwijl banken juist een deel van de winst van de afgelopen maanden inleveren. Voor beleggers is het daarom vooral een sector-rotatievraag: niet óf de rente een rol speelt, maar welke kant hij op beweegt.

Nederlandse beleggers die via een broker in Italiaanse bank- of Duitse vastgoedaandelen willen, kunnen dat gewoon via de standaard aandelenmodule doen; voor een bredere blootstelling aan de sector bestaan ook Europese bank- en vastgoed-ETF's.

Onderdeel van ons dossier Macro & rente →

De informatie in dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie. De genoemde koersen en cijfers kunnen inmiddels zijn gewijzigd. Dit is geen beleggingsadvies.