Amerikaanse 10-jaarsrente stijgt naar hoogste stand sinds 2007, ondanks Treasury-terugkoopplan van $6 miljard

De Amerikaanse 10-jaarsrente steeg woensdag bij een obligatieveiling naar 4,834% — de hoogste stand sinds 2007 — en dat terwijl het Amerikaanse ministerie van Financiën diezelfde dag juist een terugkoopplan van $6 miljard aan langlopende staatsobligaties liet ingaan om de rente te temperen. Dat de rente ondanks die ingreep bleef stijgen, is een veeg teken: beleggers eisen een hogere vergoeding voor Amerikaans overheidspapier, ongeacht wat het Treasury eraan probeert te doen. Met de Amerikaanse CPI van donderdag 11 september en het Fed-rentebesluit van 15-16 september voor de deur, wordt de vraag of deze rentestijging tijdelijk is of een nieuw regime inluidt in een paar dagen tijd twee keer op de proef gesteld — met directe gevolgen voor hoog gewaardeerde softwareaandelen als CrowdStrike en ServiceNow.

Waarom loopt de rente op, terwijl het Treasury juist probeert te temperen?

Een terugkoopplan van $6 miljard klinkt fors, maar is minuscuul tegenover de duizenden miljarden aan Amerikaans staatspapier die dagelijks verhandeld worden — het verandert niets aan de onderliggende reden waarom beleggers een hogere rente eisen. Die reden zit in het aanbod: de Amerikaanse begroting blijft fors in de min, wat betekent dat het Treasury steeds meer nieuwe schuld moet uitgeven om aflopende obligaties te herfinancieren en nieuwe tekorten te dekken. Beleggers verlangen daarvoor een hogere termijnpremie — extra rendement voor het risico van al die toekomstige uitgifte, plus onzekerheid over aanhoudende inflatie en een centrale bank die dit jaar mogelijk juist verkrapt in plaats van verruimt. Een terugkoopplan verzacht hooguit de symptomen op de korte termijn; het raakt niet aan de fundamentele wanverhouding tussen vraag en aanbod van Amerikaans schuldpapier.

Wat betekent een 10-jaarsrente van bijna 4,8% voor hoog gewaardeerde softwareaandelen?

Beleggers waarderen een bedrijf door zijn toekomstige winsten contant te maken tegen een discontovoet die met de rente meebeweegt. Hoe verder die winsten in de toekomst liggen — zoals bij snelgroeiende software- en AI-bedrijven die vandaag nog weinig of geen winst maken — hoe harder een hogere rente de huidige waardering onder druk zet. CrowdStrike groeide afgelopen kwartaal 25,8% j-o-j naar $1,47 miljard omzet, met een nettomarge van amper 0,4% — de winst moet dus nog grotendeels uit de toekomst komen, precies het profiel dat het kwetsbaarst is voor een hogere discontovoet. ServiceNow combineert een stevige omzetgroei van 24,0% j-o-j met een nettowinst die dit kwartaal 22,6% terugliep, wat de markt minder ruimte geeft om tegenvallende winst te vergoelijken met "de groei compenseert het wel" nu kapitaal duurder wordt.

CrowdStrike levert cloudgebaseerde cybersecuritysoftware die endpoints, netwerken en clouddiensten van bedrijven beschermt tegen cyberaanvallen, en groeit hard dankzij de overstap van bedrijven naar abonnementsgewijze beveiliging.

Wat verwachten analisten van de CPI en het Fed-besluit deze maand?

De markt gaat donderdag de CPI van augustus in zonder enige duiding van de Fed zelf: de centrale bank zit sinds afgelopen weekend in haar verplichte stilteperiode vóór de vergadering van 15-16 september. Valt de inflatie hoger uit dan verwacht, dan kan dat de rente op de obligatiemarkt — en daarmee de druk op groeiaandelen — in een paar uur verder opdrijven, zonder dat de Fed daar iets tegenover kan stellen. Valt de CPI mee, dan biedt dat een opening voor de rente om iets terug te veren, al verandert dat weinig aan de structurele vraag-aanbodkwestie in de obligatiemarkt die de stijging al weken drijft.

Visie en vooruitzichten

Het ongemakkelijke aan deze week is dat drie afzonderlijke stressbronnen tegelijk op de obligatiemarkt inwerken: een structureel begrotingstekort dat het aanbod aan nieuw schuldpapier blijft opdrijven, een handelsconflict met Canada dat de inflatie-onzekerheid vergroot net nu de CPI cruciaal wordt, en een Fed die dit keer misschien wel gaat verkrappen in plaats van verruimen. Voor bedrijven als CrowdStrike en ServiceNow is de vraag niet of hun omzetgroei overtuigt — dat doet hij evident — maar hoeveel multiple-compressie die groei kan absorberen als kapitaal structureel duurder blijft. Blijkt het Treasury-terugkoopplan de komende weken alsnog effect te sorteren, dan is deze piek een tijdelijke schrik; blijft de rente hangen rond 4,8% of hoger, dan moet de markt voor het eerst in jaren een discontovoet inprijzen die niet vanzelf weer daalt.

Onderdeel van ons dossier Rente & macro →

De informatie in dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie. De genoemde koersen en cijfers kunnen inmiddels zijn gewijzigd. Dit is geen beleggingsadvies.