JPMorgan verwacht derde ECB-renteverhoging in december naar 2,75%, tegen de marktconsensus in

Dat de ECB aanstaande donderdag 10 september de rente verhoogt naar 2,50%, twijfelt vrijwel niemand meer. De vraag die beleggers nu écht bezighoudt is wat daarna gebeurt — en daar loopt JPMorgan nadrukkelijk uit de pas met de rest van de markt. Terwijl 91% van de 65 economen in de laatste Reuters-peiling verwacht dat september de laatste verhoging is, voorspelt JPMorgan-econoom Greg Fuzesi een derde renteverhoging in december, naar 2,75%. Voor beleggers in Europese bank- en vastgoedaandelen is dat verschil van 25 basispunten allesbehalve marginaal.

Waarom denkt JPMorgan dat de ECB in september nog niet klaar is?

De eurozone-inflatie versnelde in augustus naar 3,3%, van 2,9% in juli, grotendeels gedreven door energie: die prijzen lagen 14,3% hoger dan een jaar eerder, tegen 10,3% in juli. De kerninflatie, exclusief energie en voedsel, zwakte juist licht af naar 2,4%. Precies die combinatie is voor JPMorgan de kern van de zaak: zolang de energieschok aanhoudt terwijl de onderliggende economie — groei, arbeidsmarkt, orderinstroom — verrassend robuust blijft, verdwijnt de opwaartse inflatiedruk niet vanzelf na één correctie. Fuzesi wijst er bovendien op dat de ECB zelf inschat dat de neutrale rente, het niveau waarbij monetair beleid economische groei noch afremt noch stimuleert, geleidelijk oploopt. Als dat klopt, is 2,50% mogelijk nog altijd te laag om de inflatie structureel te temperen.

Het verschil met de consensus zit dus niet in de cijfers zelf — die zijn voor iedereen hetzelfde — maar in de interpretatie. De meerderheid van de economen ziet de energieschok als een tijdelijke uitschieter die vanzelf uit de jaar-op-jaarvergelijking verdwijnt zodra de vergelijkingsbasis van vorig jaar normaliseert. JPMorgan rekent er niet op dat dat snel genoeg gebeurt, en verwacht dat de ECB in december alsnog moet bijsturen om te voorkomen dat de inflatieverwachtingen zich losmaken van de 2%-doelstelling.

Wat betekent "hoger voor langer" voor bank- en vastgoedaandelen?

Een rente die langer hoog blijft, raakt sectoren op tegengestelde manieren. Banken als ING profiteren doorgaans van een hogere rente: het verschil tussen wat ze betalen op spaargeld en ontvangen op leningen — de rentemarge — verbreedt zich, wat direct doorwerkt in de winst per aandeel. Analisten houden bij hun taxaties voor Europese banken dan ook rekening met een rentepad dat minstens tot in 2027 verhoogd blijft; blijkt JPMorgan gelijk te krijgen, dan is dat voor de sector eerder een steun in de rug dan een risico. Vastgoedbedrijven als Vonovia ondervinden het omgekeerde effect: hun financieringskosten blijven langer hoog, wat de herfinanciering van bestaande schuld duurder maakt en nieuwe aankopen minder aantrekkelijk. Voor beide sectoren geldt dat het scenario van JPMorgan, mocht het uitkomen, het huidige koersbeeld eerder versterkt dan omkeert.

ING is Nederlands grootste bank, met een omvangrijke hypotheek- en spaarportefeuille die direct gevoelig is voor het Europese rentepad. Vonovia is Duitslands grootste beursgenoteerde woningverhuurder en daarmee een van de meest renteschuldige aandelen in de STOXX 600.

Voor Nederlandse huizenbezitters en hypotheekzoekers is dit meer dan een abstracte discussie: blijft de ECB inderdaad langer verkrappen, dan is een snelle daling van de hypotheekrente voorlopig niet aan de orde, ook al staat de rente in Nederland formeel los van het ECB-beleid.

Visie en vooruitzichten: de kern van dit verhaal is niet wie er nu gelijk heeft, maar hoe smal de marge tussen beide scenario's is. Komt de energieprijsdruk de komende maanden tot rust — bijvoorbeeld doordat de vergelijkingsbasis van vorig jaar normaliseert of geopolitieke spanningen rond olie- en gasaanvoer afnemen — dan krijgt de consensus gelijk en blijft de ECB inderdaad bij één laatste hike. Blijft de energieschok echter aanhouden terwijl de economie sterk blijft groeien, zoals JPMorgan verwacht, dan is december het volgende breekpunt. Voor beleggers in bank- en vastgoedaandelen is dat een reëel scenario om nu al in de waardering mee te nemen, in plaats van pas te reageren zodra de ECB in december daadwerkelijk beweegt.

Onderdeel van ons dossier Macro & rente →

De informatie in dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie. De genoemde koersen en cijfers kunnen inmiddels zijn gewijzigd. Dit is geen beleggingsadvies.