Banenrapport juli vandaag: zwak ADP-cijfer zet een historisch verdeelde Fed klem

Vandaag om 14:30 uur NL-tijd publiceert het Amerikaanse Bureau of Labor Statistics het officiële banenrapport over juli — en de aanloop ernaartoe is al onrustig genoeg. Woensdag meldde ADP dat de private sector in juli slechts 44.000 banen toevoegde, de zwakste maand sinds januari en ruim onder de verwachte 70.000. Dat cijfer komt bovenop het meest verdeelde Fed-besluit sinds 2016: drie regionale voorzitters stemden eind juli tegen het comité in vóór een renteverhoging, niet vanwege een verhitte economie, maar omdat de inflatie al vijf jaar boven de 2%-doelstelling hangt. Vandaag moet blijken welk verhaal het wint.

Wat verwacht Wall Street van het banenrapport van vandaag?

Economen mikken op een banengroei ergens tussen de 65.000 en 130.000, met een mediaan rond 97.500 volgens een rondgang van FactSet, terwijl de werkloosheid naar verwachting stabiel blijft op 4,2%. Die bandbreedte is ongewoon breed voor een banenrapport — een teken dat de arbeidsmarkt na het zwakke ADP-cijfer moeilijk te voorspellen is. Een cijfer ruim onder de 65.000 zou de vrees bevestigen dat het tempo van juni (destijds 57.000 volgens de officiële telling) geen uitschieter was maar een trend, en zou de duiven in het FOMC munitie geven. Een verrassing boven de 100.000 doet het tegenovergestelde: dan wordt het voor de havikken makkelijker te beargumenteren dat de arbeidsmarkt de ruimte voor een renteverhoging in september nog niet heeft ingeleverd.

Waarom is de Fed zo verdeeld over een renteverhoging?

Het is ongebruikelijk dat Fed-bestuurders tegen hún eigen comité in pleiten vóór een verhoging in plaats van een verlaging — normaal loopt de discussie de andere kant op wanneer de banengroei terugvalt. Cleveland-voorzitter Beth Hammack en Minneapolis-voorzitter Neel Kashkari wezen beiden op het risico dat een hardnekkig te hoge inflatie zich "ingebakken" raakt in verwachtingen als de Fed nu te lang wacht; Dallas-voorzitter Lorie Logan noemde een "bescheiden" hogere rente wenselijk. Kashkari's redenering is expliciet: kleinere stappen nu voorkomen dat de Fed later een veel grotere ingreep moet doen. Het ADP-cijfer van deze week ondermijnt die logica niet zomaar — de loongroei van baanwisselaars versnelt namelijk juist, wat eerder op aanhoudende looninflatie wijst dan op een economie die vanzelf afkoelt.

Microsoft is 's werelds op één na grootste techbedrijf naar beurswaarde en verdient het grootste deel van zijn winst aan clouddiensten (Azure) en bedrijfssoftware.

Een aandeel als Microsoft illustreert waarom dit renterisico niet abstract is. Bij een koers-winstverhouding van ruim 27 keer verdisconteert de markt jaren aan toekomstige winstgroei in de huidige koers — en hoe hoger de rente waartegen die toekomstige winsten worden teruggerekend, hoe minder die vandaag waard zijn. Een renteverhoging in september zou dus niet zomaar "de markt" raken, maar specifiek de hoogst gewaardeerde groeiaandelen het hardst, terwijl banken er juist garen bij spinnen.

JPMorgan Chase is de grootste Amerikaanse bank naar beurswaarde en verdient een substantieel deel van zijn winst aan het renteverschil tussen wat het uitleent en wat het aan spaarders vergoedt.

Voor JPMorgan werkt het mechanisme grotendeels omgekeerd: een hogere rente verbreedt doorgaans de nettorentemarge — het verschil tussen wat de bank aan kredietrente ontvangt en aan spaarrente uitkeert — al kan een zwakkere arbeidsmarkt tegelijk de kredietkwaliteit van consumenten onder druk zetten. Die twee krachten werken dit kwartaal dus tegen elkaar in bij dezelfde aandelen.

Wat verwachten analisten voor Microsoft en JPMorgan?

Wall Street blijft over beide namen overwegend positief. Voor Microsoft staan 23 'strong buy'- en 41 'buy'-adviezen tegenover slechts 5 'holds' en geen enkel verkoopadvies — de eerstvolgende cijfers volgen op 27 oktober. JPMorgan telt 3 'strong buy'- en 15 'buy'-adviezen tegen 12 'holds', een merkbaar voorzichtiger consensus die past bij een bank waarvan het resultaat sterker meebeweegt met de rentecyclus. Die terughoudendheid bij JPMorgan weerspiegelt precies de onzekerheid die vandaag centraal staat: analisten willen eerst zien hoe de arbeidsmarkt- en renteknoop wordt doorgehakt voordat ze verder optimistisch worden.

Visie en vooruitzichten

De kern van het dilemma is dat de Fed voor het eerst in jaren twee slechte signalen tegelijk moet wegen die niet in dezelfde richting wijzen: een verzwakkende banengroei pleit normaliter voor lagere rentes, maar een looninflatie die juist versnelt bij baanwisselaars is precies het soort signaal dat de drie hawkish dissidenten aanhaalden om vast te houden aan — of te bewegen naar — een hogere rente. Dat is in de kern een stagflatie-achtig scenario, en de Fed heeft daar geen standaardrecept voor. Het officiële banenrapport van vandaag wordt daardoor niet zomaar het zoveelste datapunt, maar mogelijk de doorslaggevende factor tussen twee compleet verschillende paden richting de vergadering van 16-17 september. Voor beleggers in rentegevoelige groeiaandelen zoals Microsoft betekent dat extra koersgevoeligheid rond het cijfer; voor bankaandelen als JPMorgan ligt de vraag eerder bij hoe lang de huidige kredietkwaliteit standhoudt als de arbeidsmarkt verder afkoelt.

Voor Nederlandse beleggers met een niet-afgedekte VS-portefeuille telt vandaag ook de dollarkoers mee: een verrassend zwak banenrapport duwt de marktverwachting richting een mildere Fed en drukt doorgaans de dollar, wat het rendement op Amerikaanse posities kan afvlakken zodra dat wordt omgerekend naar euro's.

Onderdeel van ons dossier Rente & macro →

De informatie in dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie. De genoemde koersen en cijfers kunnen inmiddels zijn gewijzigd. Dit is geen beleggingsadvies.