CPI van juli test of de gedaalde kans op een Fed-renteverhoging in september standhoudt

Het banenrapport van vrijdag duwde de markt-ingeprijsde kans op een Fed-renteverhoging op 16-17 september van ruim 50% naar circa 40%. Maar diezelfde Fed telt sinds eind juli drie bestuurders die juist vóór een verhoging stemden, uit zorg dat inflatie zich vastzet — en die zorg is nog niet weg. Woensdag verschijnt het CPI-cijfer over juli, gevolgd door de producentenprijzen op donderdag en de detailhandelsverkopen op vrijdag: de enige harde data die de Fed nog krijgt vóór de vergadering. Valt de kerninflatie hoger uit dan de verwachte 0,3%, dan hebben de havikken binnen het comité meteen weer munitie.

Wat verwachten economen van het CPI-cijfer van woensdag?

De consensus mikt op 0,3% maandgroei van de kerninflatie en 3% op jaarbasis, met Goldman Sachs iets voorzichtiger op een bandbreedte van 0,3-0,4%. De bank wijst specifiek naar categorieën waar geïmporteerde goederen een groot aandeel hebben — woninginrichting en recreatieartikelen voorop — als plek waar tarieven het duidelijkst doorwerken in de prijs die consumenten betalen. Dat is precies het mechanisme achter een importheffing: de importeur betaalt de tarief, en geeft een deel daarvan door aan de klant. Tegelijk koelt de bredere economie af, wat elders juist neerwaartse druk op prijzen zou moeten geven. Woensdag moet duidelijk maken welke van die twee krachten woog.

Kan een heet CPI-cijfer de renteverhoging weer op tafel leggen?

Ja — en dat is precies waarom deze week zwaarder weegt dan een gemiddelde inflatierapportage. De drie hawkish dissidenten binnen de Fed hebben hun zorg niet ingetrokken na het banenrapport; ze stemden tegen omdat ze bang zijn dat aanhoudende, tarief-gedreven inflatie zich nestelt in de verwachtingen van bedrijven en consumenten, wat lastiger terug te draaien is dan een tijdelijke prijspiek. Een kerninflatie boven 0,3% zou die redenering bevestigen en de markt-ingeprijsde hikekans van 40% weer kunnen laten stijgen. Een cijfer op of onder de verwachting doet het omgekeerde: het bevestigt dat de arbeidsmarkt zwaarder weegt dan de tarief-inflatie, en zet de deur verder open voor een Fed die in september stilzit.

Microsoft is een van de grootste softwarebedrijven ter wereld, met Azure, Office en een groeiend aandeel AI-diensten als belangrijkste omzetmotoren.

Microsoft is precies het type aandeel waar renteverwachtingen het hardst doorwerken: bij een koers/winst-verhouding van bijna 28× en een marktwaarde van meer dan $3,7 biljoen wordt een groot deel van de waardering bepaald door winsten die pas over jaren binnenkomen, en die toekomstige winsten worden zwaarder verdisconteerd zodra de rente hoger uitvalt dan verwacht. Het bedrijf versloeg de winstverwachting vorig kwartaal met bijna 9,5%, dus operationeel is er weinig mis — maar een heet CPI-cijfer dat de hikekans doet stijgen, raakt juist dit soort aandelen het eerst, los van hun eigen resultaten.

Procter & Gamble verkoopt dagelijkse consumentenproducten als wasmiddel, luiers en verzorgingsartikelen onder merken als Pampers, Gillette en Tide.

Waar Microsoft de rentekant van het CPI-verhaal illustreert, is Procter & Gamble het tastbare tarievenvoorbeeld: het bedrijf rekent dit boekjaar op ongeveer $400 miljoen aan tarievenlasten na belasting en verhoogde daarom de prijzen op zo'n kwart van zijn productassortiment met enkele procenten. Die prijsverhogingen zijn precies het mechanisme dat Goldman Sachs in de CPI-cijfers verwacht terug te zien bij geïmporteerde consumentengoederen. P&G miste de winstverwachting vorig kwartaal net (-1,47%) en het aandeel zakte licht — een voorproefje van de spanning tussen prijzen doorberekenen aan de klant en tegelijk een "voorzichtigere consument" niet wegjagen, zoals de eigen CFO het noemde.

Wat verwachten analisten voor Microsoft en Procter & Gamble?

Microsoft krijgt een van de meest eenduidig positieve analistenbeelden op de markt: 23 'strong buy'- en 41 'buy'-adviezen tegenover slechts 5 'holds' en geen enkel verkoopadvies. Procter & Gamble ligt beduidend voorzichtiger, met 8 'strong buy'- en 13 'buy'-adviezen tegen 15 'holds' en 1 verkoopadvies — een groter aandeel afwachtende analisten, wat past bij een bedrijf dat middenin een marge-test met tarieven zit waarvan de uitkomst nog onzeker is.

Visie en vooruitzichten

Het ongemakkelijke scenario voor de Fed is niet een zwakke arbeidsmarkt op zich, en ook niet hardnekkige inflatie op zich — het is de combinatie van beide tegelijk, waarbij het ene argument voor een verlaging pleit en het andere voor een verhoging. Precies die combinatie ligt nu op tafel: banengroei die wegvalt, terwijl tarieven een deel van de kerninflatie kunstmatig hoog houden op een manier die weinig met de onderliggende vraag te maken heeft. Voor bedrijven als Procter & Gamble betekent dat een structurele marge-test die niet verdwijnt zodra de Fed een knoop doorhakt: elke procent tarief die niet aan de klant kan worden doorberekend, komt rechtstreeks uit de winstmarge. Voor rentegevoelige groeiaandelen als Microsoft geldt het omgekeerde risico — niet de eigen omzet of winst, maar de snelheid waarmee de markt haar renteverwachting voor september bijstelt, bepaalt op korte termijn een groot deel van de koersbeweging. Woensdag levert daarvoor het eerste harde bewijs sinds het banenrapport.

Onderdeel van ons dossier Rente & macro →

De informatie in dit artikel is uitsluitend bedoeld ter informatie. De genoemde koersen en cijfers kunnen inmiddels zijn gewijzigd. Dit is geen beleggingsadvies.